“核药”龙头远大医药，为何只要6倍市盈率？

liukang20243周前 (05-23)网友吃瓜29

来历：医曜

本文系根据揭露材料编撰，仅作为信息沟通之用，不构成任何出资主张。

在DeepSeek异军突起之前，核药无疑是医药工业最炽热的赛道。

据商场研讨出版商《财富商业洞悉》数据，2019年至2023年全球核药商场年复合增加率达11%，且增速呈持续进步气势，估计2030年全球核药商场规划将进步至294亿美元，年复合增加率估计将达20%。到时，国内核药商场规划也将由2023年的78亿元，暴增至260亿元。

如此达观的预期，招引了一众国内药企争相布局，而远大医药无疑便是现阶段的领军者之一。但炽热的核药赛道并没有带起远大医药的股价，其在本钱商场中可谓门可罗雀的状况。以2月14日收盘价核算，远大医药的市盈率仅为6.76倍，简直处于同类型公司的垫底方位，就连“同门师兄”华东医药的市盈率简直都是远大医药的3倍。

图：国内头部医药公司市盈率一览，来历：锦缎研讨院

远大医药的6倍市盈率，究竟是商场错杀，仍是另有隐情？

本钱堆出来的巨子

复盘远大医药的前史，其开展绕不开胡凯军这个姓名。或许有的出资者关于这个姓名并不了解，但其一手缔造的“远大系”医药帝国，信任很多人必定如雷贯耳。没错，胡凯军正是“远大系”的暗地推手。

胡凯军的商业哲学在医药行业可谓别出心裁：经过精准并购添补技能短板，快速切入生疏范畴。这种运营思路在远大医药身上展示得酣畅淋漓。

远大医药前身是具有悠长前史的武汉制药厂。80后了解的那篇语文课《为了61个阶层兄弟》里边从前说到：1960年，为了抢救因食物中毒而危在旦夕的61名民工，国家动用军用飞机运输了两千只“二巯基丙醇”。这个二巯基丙醇，便是产自武汉制药厂。

跟着2002年胡凯军掌舵的“远大系”正式入主武汉制药厂，这个前史厚重的传统药企敞开了蜕变之旅。6年之后，远大集团以武汉制药厂为主体借壳香港上市公司曼盛生物科技，成功登陆港股本钱商场。后来上市公司名称改为“远大医药”，使其成为远大集团旗下的第二个上市公司。

尔后，远大医药敞开了连番本钱操作，不断买买买。2010年，远大医药收买湖北瑞珠制药，取得眼科范畴和心血管范畴产品。2013年，并购武汉武药，取得甾体激素原料药产能，以支撑制剂事务。

从2016年开端，远大医药不再满足于国内并购，而是将并购的方针放到了国际商场，也愈加重视前沿科技财物。2017年，远大医药出资肿瘤免疫疗法公司美国OncoSec，取得电穿孔技能权益；2018年，远大医药出资心血管介入印象设备美国ConaviMedical，探究“药械协同”；2018年，携手鼎晖出资收买了Sirtex ，取得Sirtex手中所持有的核药产品—钇90；2020年，出资比利时eTheRNA，押注mRNA技能，为疫苗及肿瘤医治铺路……

图：远大医药并购一览，来历：东方财富

相关计算闪现，到2023年末，远大医药现已完成了32次出资并购。经过这些并购，远大医药构建起多元化产品系统。现在，其间心事务分成了制药科技、核药抗肿瘤医治及心脑血管精准介入医治科技、生物科技三大板块。

在这样的扩张进程中，远大医药的企业规划水涨船高。收入从2008年缺乏3亿港元，添加至2023年的过百亿港元。股东应占溢利从亏本到最高超越24亿港元，一跃成为国内数一数二的大型医药工业企业。

图：远大医药营收及赢利一览，来历：锦缎研讨院

成绩的辅佐之下，远大医药成功把一支此前低迷的小市值股票，带进了“百亿沙龙”。在2020年，远大医药市值一度超越300亿港元。仅仅，日新月异的花式并购背面，却并非看上去那么花团锦簇。

扩张背面的隐忧

跟着并购脚步的不断加速，一些并购形成的负面影响开端逐步闪现。尤其是最近三年，远大医药成绩告别了前十几年的一路高歌，开端有些磕磕绊绊。

先是2020年2月，远大医药完成对美国立异药公司OncoSec的出资，以52.8%的股权成为OncoSec的实控人。可是，在2023年4月，OncoSec公司却忽然暴雷，公司中心管线TAVO-EP联合K药医治难治性Ⅲ/Ⅳ期黑色素瘤患者的Ⅱ期KEYNOTE-695研讨未到达客观缓解率（ORR）的首要结尾，当天OncoSec股价就暴降约50%。

然后在2020年11月，远大医药与澳大利亚Telix公司到达总价不高于2.5亿美元的协作，引进后者6款放射性核素偶联药物并认购其7.6%股份。可是，在2022年，受Telix公司公允价值改变影响约3.8亿港元，远大医药遭受了近12年来的初次净赢利跌落。

此外，远大医药还在2020年高调布局mRNA技能渠道，成为国内少量进入该范畴的企业之一。但在mRNA疫苗大火之际，远大医药并未有任何产品上市。跟着疫情曩昔，mRNA热度大减，现在仅有一款医治性肿瘤疫苗获批临床，何时能完成商业化落地依旧遥遥无期。

除了出资维度遭受波折以外，近两年远大医药在运营层面也是应战一再。

2023年，远大医药净赢利持续下滑。18.8亿港元的体现，同比跌落9.6%。这次则是由于原料药独占，遭受了巨额罚款。国家商场监督管理总局查询确定，在2010年至2021年间，远大医药乱用在我国重酒石酸去甲肾上腺素原料药和肾上腺素原料药商场的分配方位，施行附加不合理买卖条件的乱用行为。

上一年，远大医药又开端遭受营收上的增加压力。这次首要是劳累于集采。自从2018年集采以来，远大医药先后在第三批和第十批集采中有六个产品中标。其间，2023年重酒石酸去甲肾上腺素注射液的集采中标，让远大医药心脑血管急救板块经营收入同比下降16.6%，成为连累营收的首要因素之一。

据公司2024半年报，其上半年营收同比增加缺乏1%，增加速度大幅放缓。但即便是这样，也有人质疑，在营收简直没有改变的情况下，2024上半年公司的应收交易账款及其他应收款约为45.19亿港元，比2023年上半年的35.51亿港元添加了近30%。其间是否有放松赊账方针来压货以美化报表的嫌疑。

相同被质疑的还有远大医药的研制费用问题。

2023年，公司研制作业及项目的投入约港币 14.41 亿元，其间包含研制费用、本钱化研制开销、新项目的预付款及其他投入。可是，2023年度，远大医药仅专利、商标和本钱化研制费用高达8.37亿港元，占整体研制开销份额很高。这样虽然能短期夸姣了赢利数据，可对公司赢利率却能发生长时间影响。

图：远大医药研制开销本钱化，来历：公司财报

在这样的逻辑之下，远大医药市盈率长时间内行业界处于落后方位，似乎是有理有据。可是，仍有一些出资者坚定地看好远大医药。由于远大医药的广撒网，现已捕住了“大鱼”。

核药可以逆天改命？

远大医药的“大鱼”便是核药财物。

核药，是指含有放射性核素、用于临床确诊和医治的放射性核素制剂或其符号化合物。它可以使用放射性核素的射线能量准确杀伤肿瘤。与一般药物比较，核药是仅有能完成活体代谢进程可视化显像的药物。这使得医师可以更直观地了解患者的生理病理状况。此外，核药可以定量化剖析，这有助于准确调整给药剂量，保证医治作用并下降不良反应的危险。再者，核药的耐药性体现更佳，可以有效地延伸医治周期并进步医治作用。

因而，核药被称为精准医治的“金钥匙”。

在2018年的时分，远大医药与鼎晖出资算计以111.78亿港元的价值收买了Sirtex 以及Sirtex手中的核药产品钇90产品，正式开端切核药的“蛋糕”。2022年2月9日，远大医药顺畅推进钇90在国内上市，而且敏捷开端放量。整个2022年，钇90国内出售收益3000万港币。2024年上半年，远大医药核药收入现已到达2.07亿港元，已挨近2023年全年规划水平，同比增加了107.6%。

现在，钇90的国内生产基地正在四川温江建造之中。多家当地媒体报道，钇90在2024年的国内的出售额大约4亿元，估计2025年出售将完成翻番。这就意味着，未来很或许钇90会敏捷生长为10亿级其他大单品。更为要害的是，现在钇90暂未被归入医保付出，仅仅在部分省市的商业保险中进行掩盖。一旦有医保掩盖，放量程度或许愈加可观。

除了钇90之外，现在从管线数量和研制进展来看，远大医药在国内也处于较为领先方位。

到24年中报，远大医药在研制注册阶段已储藏12款立异产品，包含68Ga、177Lu、131I、90Y、89Zr在内的5种放射性核素，掩盖了肝癌、前列腺癌、脑癌等在内的7个癌种。一起远大医药与山东大学联合成立了远大医药－山东大学放射药物研讨院，并以该研讨院为中心建立了核药前期研制渠道，进行RDC药物的自主研制，加上方才说到的生产基地，远大医药现已建立起从同位素原料到终端药物的完好链条。

这让核药的故事看起来饱满且极具想象力。

不过，核药在我国仍然是处于起步阶段。远大医药核药板块相关于其整体百亿的盘子，现在仅仅缺乏5%的占比。即便是钇90现已取得了不错的局面，可数据闪现，该产品全球的商场规划也仅在25亿元左右。这也意味着，在高速开展3～4年后，钇90或许在国内很快遇到天花板。

因而，以单个钇90改变远大医药的天地，尚是一个夸姣的愿望。未来的故事，还得需求更多核药产品的不断落地支撑。不过，现在现已有包含恒瑞医药在内的很多知名企业都瞄上了这个新式技能，纷繁开端争食核药蛋糕。

如何将本身所堆集的钇90先发优势转化为更大的产品优势，这才是远大医药未来开展的要害。在核药赛道，远大医药无疑开了一个好头，但也绝非稳操胜券。

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